Sebastián Edwards: "Es claro que habrá una recesión global" - La Tercera

La Tercera, por Julio Nahuelhual, 22/09/2008 - 09:29

El economista de la UCLA dice que Rusia y Brasil serán los mercados emergentes más afectados por  el remezón. Afirma a LaTercera.com que la "arrogancia, avaricia e incompetencia" gatillaron la crisis.

El rostro tenso y el ceño fruncido de los brokers de Wall Street y de los miles de empleados de los atribulados bancos de inversión que han quebrado o están con el agua al cuello es la mejor imagen de una semana en que las bolsas mundiales tuvieron días de furia. Gran parte de la semana en que los mercados globales sufrieron una de las mayores crisis financieras de la historia, el economista de la Universidad de California (UCLA), Sebastián Edwards, estuvo fuera de Estados Unidos, pero no despegó su mirada de las operaciones de rescate, compras, inyecciones fiscales y altibajos bursátiles.

Cree que éste es el clímax de la crisis financiera mundial?
La situación es muy incierta, y la verdad es que nadie sabe lo que va a pasar. Hace unos días dije que había dos áreas de especial preocupación, y eso continúa siendo así: la industria de seguros, debido a los seguros de créditos o "credit default swaps" que se están gatillando, y los bancos, especialmente los pequeños -llamados bancos regionales-, que aún tienen una enorme cantidad de hipotecas y títulos colateralizados con propiedades en sus libros. En las últimas horas la situación en estas dos áreas se agravó, por lo que el gobierno se convenció de que debía actuar en forma muy agresiva.

¿Por qué rescatar a AIG y no a Lehman Brothers? Parecen decisiones muy arbitrarias.
El objetivo de la Fed y del Tesoro es evitar poner al sistema como un todo en riesgo. Esto es, evitar que se repita lo de la Gran Depresión donde se permitió que quiebras masivas de bancos hundieran a la economía en un espiral sin fondo. Al mismo tiempo quieren evitar crear un precedente malo, donde inversionistas y especuladores son siempre rescatados y no pagan por sus malas decisiones. Lograr este equilibrio no es fácil.

Ahora se ha dicho que una nueva institución estatal comprará las deudas malas de los bancos. ¿No le parece contradictorio?
No, no es contradictorio. Lehman no creaba un riesgo sistémico. Lo de AIG es muy diferente. El capitalismo moderno está basado en la confianza y en el saber que se pueden acotar los riesgos por medio de la compra de seguros. La quiebra de AIG -la aseguradora más grande del mundo- hubiera literalmente paralizado a la economía mundial. Al no saber si estaban efectivamente cubiertos por sus pólizas de seguros los barcos de cabotaje no zarparían, los camiones no transportarían carga, y las fábricas no abrirían. Ahora, hay que aclarar las cosas: aquí no ha habido un regalo; este ha sido un crédito carísimo a AIG, cuyo objetivo es que el sistema siga funcionando. Al igual que los accionistas de Bear Stearns los de AIG perderán casi toda su inversión. Aquí no ha habido regalos.

¿Qué le parecen las últimas medidas anunciadas como la nueva Corporación que comprará las hipotecas o la deuda mala?
Hasta ahora las autoridades habían seguido un enfoque de "caso a caso"donde se suponía que los inversionistas resolvían las situaciones en el mercado, negociando directamente con sus acreedores. Este enfoque, sin embargo, fracasó. Hay demasiada incertidumbre, y quienes tienen activos "sanos" no quieren hacer negocios por temor a que les endosen "activos tóxicos". Esto ha tendido a paralizar las transacciones y ha mandado las acciones de los bancos a pique. Al caer estas acciones, el capital regulatorio es insuficiente, por lo que los bancos tienen que vender activos para mantener la razón capital a créditos dentro de los límites aceptables. Pero nadie quiere comprar estos activos, lo que deprime aún más sus precios creando un círculo vicioso. Hasta donde sabemos, la idea de la nueva corporación es comprarle los activos "dudosos" a los bancos y ponerlos en esta entidad especial. Esto limpiará a los bancos y disminuirá la incertidumbre; la idea es que la gente vuelva a hacer negocios. Ahora, el sistema no se estabilizará del todo hasta que los precios de las propiedades encuentren un nuevo equilibrio. Pero la volatilidad debiera ser muy menor.

Es un proceso similar al usado en los países emergentes durante la crisis de la deuda, ¿no?
Bueno, hay varios antecedentes históricos. En cierto modo el más cercano es el de la Home Owners Loan Corporation (HOLC) creada en 1933 durante la Gran Depresión. Ella ayudó a alargar los plazos de las hipotecas, y a estabilizar al sistema bancario y al mercado de bienes raíces. Al final la HOLC recuperó una cantidad enorme de dinero y tuvo una pequeña utilidad para el gobierno. También hay que mirar la experiencia de la Resolution Trust Corporation durante la crisis de las asociaciones de ahorros y prestamos en los 1980, y otros. En estos momentos los detalles están un poco en el aire, pero creo que las autoridades de la Fed y del Tesoro usarán lo aprendido en estas múltiples experiencias históricas.

¿Cuál será el costo para los contribuyentes?
No lo sabemos aún. Se cree que la cantidad de recursos -en la forma de Bonos del Tesoro- requeridos para implementar el plan de la "corporación de malos activos", por llamarla de alguna manera, pueden ser de hasta medio billón de dólares. Pero es muy importante entender que ese no es el costo neto. La Corporación recuperará cantidades importantes de dinero; de hecho, si reestructura las hipotecas, haciéndolas de plazos más largos, puede recuperar prácticamente todo lo que gaste.

¿Qué señal mandó la Reserva Federal de Estados Unidos al mantener la tasa al 2% cuando el mercado estaba anticipando un movimiento a la baja?
Yo nunca pensé que la Fed fuera a bajar la tasa. Lo que hay que entender es que la Reserva Federal tiene muchos instrumentos a su disposición, y que la tasa de los Fondos Federales es sólo uno de ellos. Esa tasa ya está muy baja, y su uso principal en estos momentos es guiar las expectativas de inflación. Otros instrumentos son los créditos a través de las ventanillas de descuento e incluso a través de operaciones directas. La Fed ha usado ambos en forma activa y continuará haciéndolo. De hecho la semana pasada, y en coordinación con los principales bancos centrales del mundo, se inyectaron a través de ventanillas cerca de 270 mil millones de dólares.

GANADORES

¿Qué otras medidas importantes se han tomado o están siendo contempladas?
En particular, se han anunciado dos medidas adicionales y temporales muy útiles: se limita los "short sales" para restringir a los especuladores, y el gobierno le ha dado apoyo a los fondos de "money market" de corto plazo, los que en cierto modo son una de las piedras angulares del sistema.

¿Quién o quiénes serán los grandes ganadores de esta crisis?
Hasta ahora ha habido pocos ganadores. La gente que invirtió en bonos del Tesoro hace un año ha ganado bastante dinero. Esto por dos razones: los precios de estos bonos han subido y el dólar se ha fortalecido. En el más largo plazo habrá otros ganadores, incluyendo quienes han hecho buenas compras inmobiliarias. Parece que Bank of America será un ganador, pero es muy temprano para asegurarlo. Pero posiblemente los que más han ganado son aquellos que en julio de este año entendieron que el precio del petróleo iba a bajar fuertemente hasta llegar a menos de 100 dólares el barril.

¿Cuál es el panorama que viene ahora para la economía mundial?
Seguirá habiendo coletazos financieros y el precio de las casas continuará bajando. Ahora, si la Corporación tipo HOLC que mencioné anteriormente se hace realidad -ello requiere que el Congreso la apruebe- podemos empezar a pensar en una vuelta a la tranquilidad. Ello, sin embargo, no será ni suave ni rápido. Seguirá habiendo altas y bajas, y mucha incertidumbre. Lo que sí es claro es que habrá una recesión global. Su duración y profundidad dependerá de los desarrollos financieros y sus efectos sobre la confianza.

En su opinión, ¿Cuáles fueron las causas básicas y fundamentales de la crisis financiera global?
Las causas de la crisis son tres: arrogancia, avaricia e incompetencia.

CHILE Y LOS EMERGENTES

¿Cuál será el efecto de estos episodios para las economías emergentes?
Habrá menos influjos de capitales, mayor riesgo país, y menor precio de los commodities. Además, las monedas de los emergentes perderán valor.Ya lo hemos visto en Rusia, Brasil, Argentina, Asia y otros; la salida de capitales de los países emergentes ya supera los 40 mil millones de dólares este año. Además, la mayoría de los bancos centrales continuarán vendiendo reservas para evitar depreciaciones demasiado rápidas de sus monedas.

¿Entre los Emergentes, cuáles serán los más afectados?
Rusia y Brasil, entre los más grandes. Rusia por su dependencia del petróleo, sus aventuras militares, y las dudas políticas que genera Putin. Lo de Brasil es una vuelta a la realidad. Por mucho tiempo ha habido una especie de ilusión de que Brasil se estaba transformando en una potencia mundial. Esta historia tiene poco o nada que ver con los hechos. En términos generales Brasil sigue siendo un país poco moderno y bastante ineficiente. Los altos valores a los que llegó el Bovespa estaban enormemente inflados; eran artificiales y no justificados.

¿Cuál será el efecto para Chile en particular? ¿Está bien preparado el país?
El país está muy bien preparado, con orden fiscal y una buena cantidad de recursos en la forma de reservas. En ese sentido la decisión del Central de comprar US$ 8.000 millones resultó providencial. Lo más probable es que el precio del cobre siga cayendo y que el dólar suba en los próximos meses.

La liberalización del comercio pierde adeptos |iEco – Clarín

iEco / Clarín, por Boomblerg,  29/06/2008

Tras seis décadas de expansión del comercio mundial, la marea de la liberalización del comercio está bajando. En Corea protestan en las calles contra la importación de carne de EE.UU; el alza de precios de los commodities induce a países a reservar más alimento para el consumo interno; Estados Unidos elige un nuevo presidente que podría respaldar menos el libre comercio: signos como ésos hablan de que el mundo podría estar viendo el fin de un ciclo que comenzó al fin de la Segunda Guerra Mundial.

La liberalización del comercio mundial está "frenando con chirrido", dijo Fred Bergsten, director del Peterson Institute for International E conomics de Washington. "Llevará años reconstruir las bases de la política de liberalización".

La causa es más política que económica. "Es un momento arduo para estar del lado liberalizador", dijo días atrás en la Cámara de Comercio de EE.UU. la representante comercial estadounidense, Susan Schwab. "Es difícil defender el libre comercio, esté uno en la India, China o l a Unión Europea". En la reacción convergen ansiedades diversas: inquietudes de seguridad nacional, preocupación por la seguridad alimentaria y el abastecimiento, deseo de proteger el empleo local y el ambiente.

La era moderna del comercio data de fines de la década de 1940, cuando EE.UU. y el Reino Unido impulsaron la creación de un organismo mundial para evitar las prácticas de devaluaciones competitivas y barreras comerciales a las que se culpaba de haber exacerbado la Gran Depresión. El Acuerdo General de Aranceles y Comercio (GATT), de 1948, en seis décadas logró reducir los aranceles industriales en los países desarrollados desde un 40% promedio a cerca del 4%.

Ahora transformada en Organización Mundial del Comercio, la entidad está empantanada en discusiones (conocidas como Ronda de Doha) sobre los subsidios agrícolas de EE.UU. y Europa.

También hay desacuerdos entre países ricos y pobres sobre cómo reducir aranceles. "La Ronda de Doha no murió, pero va camino al asilo", dijo Doug Goudie, director de comercio exterior de la National Association of Manufacturers, de Washington.

Barreras modelo 2008 El alza del 60% de os precios del arroz, maíz y trigo desde comienzos del 2007 ha llevado a diversos países a imponer barreras a las exportaciones para garantizar el abastecimiento interno.

India, segundo productor mundial de arroz y trigo, veda las exportaciones de granos. Egipto, Vietnam e Indonesia también han prohibido ciertas exportaciones de alimentos. Y Filipinas quiere ser autosuficiente en producción alimentaria para el 2010.

"Durante mucho tiempo, tenía sentido comprar alimentos en el mercado mundial", dice Arthur Yap, ministro de Agricultura filipino. "La situación cambió".

Doug Irwin, h istoriador económico en el Dartmouth College estadounidense y autor de Free Trade Under Fire (El libre comercio bajo fuego), dijo que gran parte de la actual oposición al comercio libre podría ceder cuando caigan los precios de las materias primas y se recupere la economía de los Estados Unidos.

El Banco de Francia augura un crecimiento mundial en torno al 4% de este año | Finanzas.com - EFE

Finanzas.com, Noticias EFE, 25/06/2008 - 11:59

París, 25 jun (EFE).- El gobernador del Banco de Francia, Christian Noyer, auguró hoy que la economía mundial crecerá en torno al 4% este año, lo que significa que no se va a producir la temida inflexión.

Aunque la "fuerte subida de las materias primas" y la crisis inmobiliaria hicieron pensar que "el ciclo económico mundial" iba a sufrir una inflexión, e incluso "algunos contemplaron una recesión en Estados Unidos", en realidad todo eso no se ha producido y este último país ha entrado en "un periodo de crecimiento ralentizado y no en una recesión", explicó Noyer a la prensa.

"El crecimiento mundial debería estabilizarse en torno al 4%", señaló el gobernador, que en su mensaje incluido en el informe anual del Banco de Francia reconoció que la economía mundial se enfrenta a "varios riesgos".

Citó "una baja más brutal de lo previsto del consumo provocado por la caída de los precios inmobiliarios", "una continuación de la aceleración del encarecimiento de las materias primas" y, por último, "una extensión de la crisis financiera que contribuyera a la ralentización del crecimiento en las economías reales".

Noyer, que forma parte del Consejo de Gobierno del Banco Central Europeo (BCE), indicó que la economía europea había entrado en el segundo semestre del pasado año "en una fase de fuerte incertidumbre que pesa sobre las perspectivas de crecimiento".

Afirmó que "la política monetaria del BCE toma plenamente en cuenta el tirón de la inflación registrada desde el verano" y que en primer lugar estabilizando las anticipaciones de inflación es como "la política monetaria puede contribuir eficazmente a la política monetaria".

Admitió que la globalización ha dejado, "probablemente por un largo periodo de tiempo, de ser espontáneamente" un proceso reductor de la inflación y las materias primas parecen estar "tendencialmente orientadas al alza".

El gobernador del Banco de Francia declaró que "el crecimiento del crédito sigue siendo muy vigorosa en la zona euro y en particular en Francia", aunque a continuación precisó que hay "señales contradictorias".

A ese respecto, comentó que aunque los bancos dicen haber endurecido las condiciones de concesión de créditos a las empresas y se habla de dificultades de financiación, los datos revelan que hasta finales de abril los préstamos a empresas habían progresado un 15%.

Por su parte, los créditos a los particulares aumentaron un 10% hasta finales de abril en Francia (un 5% en el resto de la zona euro), lo que constituye una ralentización del ascenso que Noyer atribuyó al encarecimiento de los préstamos.

Ese encarecimiento se tradujo en un alza de 75 puntos de base en 2007, y el mantenimiento de ese nivel en los cuatro primeros meses del actual ejercicio, según Noyer, que espera un nuevo incremento de 100 puntos de base en los próximos 18 meses.

Ese incremento, añadió, podría resultar de un aumento de los tipos de interés del BCE y de una revisión al alza de los márgenes con los que trabajan las entidades bancarias.

Ve OCDE parálisis en sistema global | M.A. Gurría - ExOnline Mx

Ve OCDE parálisis en sistema global

ExOnline /Mx, Reuters 25/04/2008

La organización prevé que pasará algún tiempo hasta el sistema financiero regrese a la normalidad

PRAGA.- El sistema financiero global está "paralizado" y pasará algún tiempo hasta que regrese a la normalidad, dijo el viernes el responsable de la Organización para la Cooperación y el Desarrollo Económico (OCDE), Ángel Gurría.

"El sistema financiero está paralizado. Muchas operaciones que son comunes, no se están realizando", dijo el jefe de la OCDE, en un debate en el parlamento de República Checa. "Va a pasar algún tiempo hasta que se normalice".

Dijo que, originalmente, el grupo con sede en París creía que el primer semestre del 2008 sería difícil, el segundo semestre sería mucho mejor, y el 2009 sería normal.

Pero "creo que hoy, vemos que todo el 2008 será difícil, quizá el 2009, en el primer semestre, empezaremos a ver alguna mejora, y quizá el primer año más normal será el 2010", sostuvo.

Este mes, la OCDE estimó que el costo de la crisis financiera global sería de 350 mil millones de dólares a 400 mil millones de dólares.

Pero la organización minimizó una estimación del Fondo Monetario Internacional (FMI), de que el daño ascendería a casi 1 billón de dólares, por considerarla "totalmente engañosa".

Situación y perspectiva para la economía mundial, 2008 | Resumen Ejecutivo Naciones Unidas

Enlace para bajar Resumen Ejecutivo, formato PDF, aquí, 1,25MB.

Enlace a presentación gráfica estilo powerpoint, en castellano, en formato PDF, 17 páginas, aquí.
Enlace para bajar reporte completo en inglés, aquí. 3,187MB

Breve nota de prensa, en sitio ONU, aquí


El panorama global

La economía mundial afronta tiempos de incertidumbre

Al cabo de varios años de crecimiento vigoroso, la economía mundial afronta serios desafíos
para que tal prosperidad continúe. Factores tales como el desinfle de la burbuja inmobiliaria
en los Estados Unidos de América, el despliegue de la crisis financiera, la caída del valor del
dólar de Estados Unidos con respecto a las monedas de mayor circulación, la persistencia
de grandes desequilibrios mundiales y los altos precios del petróleo, confluyen para poner
en riesgo al crecimiento global en los próximos años.

El crecimiento económico global en 2008 se hará más lento, aunque será todavía robusto

El producto bruto mundial (PBM) en 2007 habría crecido 3.7 por ciento, un tanto más
moderado que el 3.9 por ciento registrado en 2006, pero aún robusto. En la proyección
de base de las Naciones Unidas para 2008 la tasa de crecimiento se hará aún más lenta,
acercándose a un 3.4 por ciento, pero el panorama luce mucho más sombrío de lo que se
vislumbraba un año atrás.

Moderado crecimiento en los Estados Unidos de América:
el mayor obstáculo para el crecimiento económico mundial

La mayor traba para la economía mundial se origina en la desaceleración de los Estados
Unidos de América, derivada de la depresión en el sector inmobiliario. La coyuntura
regresiva en dicho sector se manifestó mucho más seriamente en el tercer trimestre de
2007, durante el cual el resquebrajamiento sufrido en el mercado de hipotecas subprime
desencadenó una restricción fi nanciera de gran escala que se difundió a través del sistema
financiero global. Los bancos centrales de las principales economías han adoptado varias
medidas para atenuar una dislocación financiera aún mayor, pero tales medidas no
enfrentan los problemas más fundamentales originados en la falta de regulación de un
sistema financiero mundial altamente entrelazado con la economía real.
La turbulencia financiera originada en el mercado inmobiliario subprime de los
Estados Unidos de América ha incidido en las principales economías europeas y, en menor
medida, en Japón y otras economías desarrolladas. Las perspectivas de crecimiento en
dichas economías se han revisado a la baja, lo que a su vez confirma que éstas no son aún
lo suficientemente fuertes como para reemplazar a la economía estadounidense en cuanto
a su rol como motor del crecimiento global.

Continuación del crecimiento vigoroso
en la mayoría de los países en desarrollo

El crecimiento en los países en desarrollo se ha mantenido en 2007 a un vigoroso 6.9 por
ciento, mientras que en las economías en transición se ha acelerado hasta 8 por ciento
como resultado de la tendencia al alza de los precios de productos básicos y de la fuerte
demanda interna.
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2 Situación y perspectivas para la economía mundial, 2008






Fuente: UN/DESA y Proyecto LINK.
a Parcialmente estimado.
b Pronóstico.


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Resumen ejecutivo 3

La mayoría de los países en desarrollo ha sentido los efectos de la convulsión
en los mercados financieros, manifestados principalmente en la creciente volatilidad
de sus mercados bursátiles y el palpable aumento de los márgenes relativos al pago de
deuda externa, aunque ninguno de dichos efectos sea inmanente. La relativa resistencia
de estas economías a dichos embates se debe en parte al mejoramiento de condiciones
macroeconómicas, sólido crecimiento y acumulación de reservas en años recientes. En
parte, también, el vigor de estas economías se debe a su creciente interdependencia, derivada
del rápido y sostenido crecimiento de las dos economías emergentes más populosas, China
e India. Sin embargo, el crecimiento en las economías en desarrollo no es ni remotamente
auto-sostenido sino más bien altamente dependiente del contexto económico más amplio, a
su vez determinado en gran parte por las políticas y resultados en las principales economías desarrolladas.

Lo extraordinario ha sido el crecimiento en África, que se ha fortalecido en
2007 y se espera que dicho ímpetu se mantenga en 2008, a una tasa por encima de 6
por ciento. Más aún, los países menos desarrollados (PMD) habrían mostrado un fuerte
crecimiento promedio en 2007, aunque un poco más moderado que en 2006. Se prevé
que los países más pobres alcanzarán un crecimiento cercano a 7 por ciento en 2008.
Cabe anotar, sin embargo, que tales resultados esconden diferencias importantes al interior
del grupo de PMD, con algunos países en condiciones defi cientes debido a adversidades
climatológicas, reveses en los términos de intercambio y/o continuas guerras civiles. Dichas
economías son también altamente vulnerables frente a una posible coyuntura regresiva en la economía mundial.
La previsión para la mayoría de los países en desarrollo y las economías en
transición es que el crecimiento será más moderado en 2008, en promedio, aunque con
considerable varianza.

Indicios de mejoramiento en condiciones de empleo, aunque el alto
desempleo sigue siendo la tónica en muchos países en desarrollo

En condiciones de sólido crecimiento económico, la situación del empleo en un gran
número de economías ha continuado mejorando en los años 2006 y 2007. En el mundo
desarrollado y las economías en transición, así como en algunos países en desarrollo, el fuerte crecimiento del empleo ha contribuido a una caída de las tasas de desempleo, lo que
ha dado lugar en ocasiones a presiones salariales al alza. Sin embargo, en muchas economías
en desarrollo las mejoras en las condiciones del empleo han sido muy escasas, a pesar del vigoroso crecimiento económico. En África, las tasas de desempleo y subempleo siguen
siendo particularmente altas ya que el crecimiento de la fuerza laboral es signifi cativamente
superior a la creación de empleo. La previsión para 2008 es que el crecimiento del empleo
experimentará una marcha atrás o será modesto en la mayor parte de las economías debido
a la desaceleración generalizada de la economía mundial.

No se espera una escalada inflacionaria

A pesar de las presiones al alza debidas a la subida de precios de energía y alimentos, la
inflación mundial se mantiene baja y se espera que más bien descienda de la registrada en
2006, la más alta en diez años. La tendencia global está dominada por la desaceleración
inflacionaria en los países desarrollados en la segunda parte de 2007, resultando en una
tasa estimada anual de 1.9 por ciento, con una desaceleración aún mayor en 2008, en el
que se prevé una tasa de 1.7 por ciento. Se espera que la inflación en los Estados Unidos

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4 Situación y perspectivas para la economía mundial, 2008




Fuente: UN/DESA y
Proyecto LINK.
a Parcialmente estimado.
b Pronóstico.

en 2008 caiga por debajo de 2 por ciento en aras de la desaceleración económica. La
inflación en Europa se mantendrá también baja, alrededor de 2 por ciento. De hecho, la
apreciación de las divisas europeas está atenuando las presiones inflacionarias que resultan
de los altos precios de energía y alimentos en los mercados mundiales. Se espera que las
economías en transición experimenten una visible desaceleración inflacionaria en 2008.
Mientras tanto, los países en desarrollo habrían tenido una inflación del 5.6 por ciento en
2007, superior a la de 2006 que ha sido de 5.0 por ciento. Precios más altos de energía y
alimentos han empujado al alza el nivel general de precios, y sus ponderaciones relativas
en las canastas de consumo de los distintos países en desarrollo explican, en gran medida,
las divergentes tendencias inflacionarias entre ellos. En particular, la carestía de la energía
y alimentación en los PMD es uno de los factores signifiativos en las alzas inflacionarias
experimentadas en dicho grupo, aunque su impacto tenderá a disminuir con la moderación
del crecimiento mundial y el esperado debilitamiento de los precios de productos primarios
en los mercados internacionales. Para el mundo en desarrollo, la inflación promedio bajará a 5.4 por ciento.

Incertidumbres y riesgos a la baja

La turbulencia financiera que experimentó la economía mundial en el tercer trimestre de
2007 ha señalado una vez más los riesgos a la baja que se ciñen sobre el panorama económico
global. Esta no sólo reveló la carencia de una adecuada supervisión y regulación de los
mercados financieros nacionales, sino también señaló la amenaza creciente de contagio
latente en los mercados internacionales, cada día más integrados, pero también cada día
menos transparentes. Adicionalmente, esta turbulencia llamó nuevamente la atención sobre
el serio problema que representan los desequilibrios macroeconómicos globales actuales.


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Resumen ejecutivo 5


Los principales riesgos se originan en los Estados Unidos. De darse una caída
más profunda y prolongada del mercado de bienes raíces y un aterrizaje forzoso del valor
del dólar de los Estados Unidos, se podría disparar una recesión a nivel mundial, así como
un ajuste desordenado de los desequilibrios globales. Estos riesgos no son nuevos y han
sido reiteradamente anticipados en ediciones anteriores de la Situación y Perspectivas de la
Economía Mundial. No obstante, la reciente turbulencia financiera ha incrementado estos
riesgos.

Una recesión más profunda y prolongada
del mercado de bienes raíces en los Estados Unidos

La caída del mercado de bienes raíces en los Estados Unidos se aceleró durante el
transcurso de 2007, y las perspectivas para 2008 siguen siendo poco esperanzadoras.
Para fines de 2007, la mayoría de los indicadores del mercado de vivienda habrían caído
a los niveles más bajos en una década. En el pronóstico de base se espera que la actividad
del sector residencial en los Estados Unidos en 2008 se reduzca aún más. Sin embargo,
existe todavía el riesgo latente de que ocurran correcciones aún mayores en los precios de
la vivienda.
La caída del mercado de bienes raíces impactó los mercados financieros desde
mediados de 2007, cuando el resquebrajamiento del sector de créditos hipotecarios subprime
desencadenó una turbulencia financiera global. Aunque las hipotecas subprime representan
una fracción relativamente pequeña del total del mercado hipotecario y una fracción
aún menor del total del mercado crediticio, la complejidad del sistema financiero con
excesivo apalancamiento, falta de transparencia y una regulación inadecuada—sirvió
para diseminar y multiplicar el riesgo más allá del mercado subprime. Es posible que la
rigidez de los términos y estándares de los mercados hipotecarios, especialmente en los
mercados subprime, intensifique la caída del mercado inmobiliario en 2008. Se espera que
las suspensiones de pagos en los mercados hipotecarios aumenten aún más, implicando un
estrés cada vez mayor para los mercados financieros en general. Una rigidez sostenida de
las condiciones crediticias y una caída más aguda de los precios de la vivienda deprimirían
la demanda de bienes de consumo, generando posiblemente una recesión generalizada en
los Estados Unidos, con serias repercusiones a nivel mundial.
Riesgo de aterrizaje forzoso del dólar
En vista de las tendencias recientes, el riesgo de un ajuste desordenado de los desequilibrios
globales ha aumentado. Los desequilibrios de cuenta corriente entre países se redujeron en
2007 y se espera que se reduzcan aun más en 2008. Sin embargo, e incluso considerando la
reducción proyectada del déficit de los Estados Unidos, los riesgos de un ajuste desordenado
no han desaparecido ya que el nivel de endeudamiento de los Estados Unidos sigue
creciendo. Como resultado de déficit crónicos en cuenta corriente en la última década, la
posición de endeudamiento neto de los Estados Unidos se estima alrededor de $3 billones
dólares en 2007, cerca del 25 por ciento del PIB.

El amplio déficit en cuenta corriente y la percepción de que la posición de
endeudamiento de los Estados Unidos podría estar alcanzando niveles insostenibles han
sido algunos de los factores que explican la depreciación del dólar de los Estados Unidos
en cerca de 35 por ciento desde 2002 frente a las principales divisas que circulan en el
mercado internacional. Cerca de un cuarto de esta depreciación ocurrió entre enero y

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6 Situación y perspectivas para la economía mundial, 2008

noviembre de 2007. Esto sugiere que el riesgo de un aterrizaje forzoso del dólar se ha
incrementado recientemente. De ocurrir esto, lo más probable es que se diese un ajuste
desordenado de los desequilibrios globales y se genere una inestabilidad mucho mayor en
el sistema financiero global. Esto tendría efectos adversos considerables para el crecimiento
económico global. Una caída abrupta del dólar deprimiría inmediatamente la demanda de
los Estados Unidos por bienes del resto del mundo. Adicionalmente, teniendo en cuenta
que muchos países en desarrollo tienen grandes cantidades de reservas internacionales en
activos denominados en dólares, una depreciación aguda del dólar implicaría sustanciales
pérdidas financieras para dichos países.


a Proyección

En el escenario pesimista, el crecimiento de la
economía mundial se desaceleraría hasta 1.6 por ciento

El crecimiento de la economía mundial se reduciría significativamente si tales riesgos
se materializasen, y la crisis de los mercados inmobiliarios e hipotecarios de los Estados< Unidos sería mucho más profunda, acompañada además de una caída aguda y acelerada en
el valor del dólar. Un escenario más pesimista, originado por una crisis de esta envergadura,
generaría una recesión plena en los Estados Unidos y una desaceleración del crecimiento
económico mundial a 1.6 por ciento en 2008.


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Resumen ejecutivo 7

Desafíos de política

Quienes toman decisiones de política, tanto en los países desarrollados como en desarrollo,
se enfrentan al desafío de evitar una recesión global salvaguardando el robusto crecimiento
económico que podría tambalearse por una reincidencia de turbulencias fi nancieras
combinadas con el debilitamiento del dólar. Lo que está en juego merece seria atención.
Para los países en desarrollo, mantener un crecimiento económico sólido es vital, aunque
no sea la única condición, para apoyar sus proyectos y generar los recursos sufi cientes para
alcanzar las Metas de Desarrollo del Milenio. Asimismo, para los países avanzados, una
continuada expansión de la actividad económica es esencial para enfrentar desafíos de
largo plazo, tales como aquellos relacionados con el envejecimiento de la población, así
como las nuevas inversiones necesarias para responder al reto del cambio climático.

Acciones coordinadas de política para revertir los desequilibrios globales

Para evitar que la economía de los Estados Unidos caiga en una recesión, con serias
repercusiones para el resto del mundo, se requeriría un estímulo a la demanda global.
Un crecimiento inferior a la tendencia justifi caría por sí solo la aplicación de recortes
adicionales en las tasas de interés para estimular la economía. Sin embargo, esto puede
no ser sufi ciente en el contexto actual, si es que la confi anza de los consumidores y
los empresarios se sigue debilitando lo que podría, en algún momento, precipitar una
depreciación aún mayor del dólar. La recomposición de la economía global requeriría
entonces de un estímulo proveniente de otras partes del mundo. En China, la apreciación
del renminbi no ha cambiado la tendencia al crecimiento del superávit externo. Se
requeriría una recomposición de la demanda agregada de carácter más estructural para
Una crisis más profunda del mercado inmobiliario y un aterrizaje forzoso del dólar
podrían desacelerar el crecimiento económico mundial

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8 Situación y perspectivas para la economía mundial, 2008


reducir dicho superávit. Esta podría llevarse a cabo mediante un incremento en el gasto
público en servicios de seguridad social, salud y educación, enfocados especialmente
hacia la población rural. En los principales países exportadores de petróleo hay espacio
sufi ciente para emprender los tan necesarios planes nacionales de inversión. En Europa y
en Japón, la ausencia de presiones infl acionarias al alza justifi caría que se ponga término a
la política monetaria restrictiva y se mantenga por lo menos una posición neutra o quizás
moderadamente expansiva.

El Fondo Monetario Internacional (FMI) ha iniciado consultas multilaterales
para afrontar los desequilibrios globales a través de acciones concertadas de política.
Los participantes en este diálogo, que incluye a los Estados Unidos, Japón, la zona del
Euro, China y Arabia Saudita, parecen estar de acuerdo en que es deseable corregir los
desequilibrios sin poner en riesgo el crecimiento sostenido de la economía mundial, así
como también acerca de la necesidad de una acción concertada. Sin embargo, esto no se
ha refl ejado todavía en acciones concretas de política. Es importante que las discusiones
se amplíen para involucrar a más contrapartes, los países en desarrollo en particular, y que
los acuerdos logrados se materialicen en un programa plurianual y concertado de ajustes
que pueda ser monitoreado y en el que los participantes asuman responsabilidades, lo que
incrementaría la probabilidad de que los acuerdos sean efectivos.
En importante recalcar que los responsables de política económica a lo ancho
del mundo, testigos de la reciente turbulencia fi nanciera, deberían reconocer la urgencia
de enfrentar el problema de los desequilibrios globales e iniciar acciones antes de que la
economía mundial se vea envuelta en una recesión y que el dólar caiga en picada.

Realineación de las tasas de cambio y reforma del sistema de reservas

Un acuerdo multilateral para reducir los desequilibrios globales debería incluir también
una realineación de las tasas de cambio y sobre todo asegurar que ésta tenga lugar de
manera ordenada. Hasta ahora, el proceso de devaluación del dólar ha sido ordenado. Sin
embargo, es importante recalcar que, por sí sola, la depreciación del dólar no resolvería
los desequilibrios globales. Junto con las medidas expansivas en los países con superávit
propuestas anteriormente, los Gobiernos deberían tomar acciones conjuntas para evitar
una caída aguda y pronunciada del valor del dólar. La naturaleza misma del sistema global
de reservas incrementa el riesgo de un aterrizaje forzoso de la divisa norteamericana. El
sistema de reservas vigente utiliza la moneda nacional de los Estados Unidos como moneda
principal de reserva y como instrumento internacional de pagos. Bajo este sistema, la única
manera de que el resto del mundo acumule activos en divisas y reservas internacionales es
que los Estados Unidos incurran en un défi cit externo. Sin embargo, en la medida en que la
posición de endeudamiento neto de los Estados Unidos siga aumentando, los inversionistas
comenzarán a anticipar un reajuste, lo que erosionaría la confi anza en el dólar
De cara al futuro, reformas más fundamentales del sistema internacional de
reservas serán ineludibles si se quiere prevenir que vuelvan a emerger problemas similares a
la constelación de desequilibrios prevalecientes en estos tiempos. Desde una perspectiva más
inmediata, se debería promover un sistema de reservas multidivisas con respaldo ofi cial. Un
sistema fi nanciero multilateral bien diseñado debería crear igualdad de condiciones para
todas las partes y evitar la competencia injusta. También debería evitar que los ajustes de
tasa de cambio tengan efectos asimétricos entre países. Podría también ayudar a aumentar
la estabilidad del sistema fi nanciero internacional, al reducir la probabilidad de que un
escenario de crisis caracterizado por una corrida contra la principal moneda de reserva
tenga amplias repercusiones globales.

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Resumen ejecutivo 9

Fortalecer la regulación y las redes de protección financieras

Las recientes turbulencias fi nancieras nos ofrecen algunas lecciones duras de aprender.
Los problemas del mercado inmobiliario han apuntado a la necesidad de tener mayor
transparencia acerca de los riesgos presentes en el sector fi nanciero, tales como los riesgos
que implican actividades no registradas en el estatus fi nanciero de las empresas y actividades
en el mercado de derivados. Los mecanismos de evaluación de crédito deberían involucrar
reglas más estrictas para asegurar que los prestamistas puedan asesorar debidamente la
solvencia de los deudores.
Además, es necesario concluir el diseño de mecanismos multilaterales que
provean adecuada liquidez a países en desarrollo. Aunque el fuerte aumento de las reservas
internacionales sirve como un seguro contra choques externos, éste se evaporaría en una
eventual caída brusca del valor del dólar. El diseño de un nuevo mecanismo de precaución
fi nanciera está en discusión en el FMI, pero dista de ser concretada. Si tal arreglo emulara
la función de los bancos centrales como prestamista de última instancia, los países en
desarrollo tendrían menor necesidad de acumular grandes cantidades de reservas. Esto no
solamente ayudaría a que se logre un ajuste más ordenado de los desequilibrios globales
sino que también aumentaría el espacio de política de que disponen los países en desarrollo
disminuyendo así las presiones de una eventual apreciación cambiaria.


Comercio Internacional

El comercio de bienes crece al doble de la tasa de crecimiento del producto

El comercio de bienes sigue siendo una de las locomotoras de la economía mundial. El
comercio global de bienes ha crecido a dos veces el ritmo del producto mundial durante
los últimos cuatro años, tanto en términos de volumen como de valor en dólares. Sin
embargo, el crecimiento del comercio, en especial el proveniente de los países desarrollados,
ha perdido dinamismo durante 2007. Durante el ciclo de auge que comenzó en 2001,
el crecimiento del comercio de bienes ha sido liderado por los países desarrollados y el
Este Asiático, encabezado por China. Sin embargo, las estimaciones y proyecciones del
crecimiento de las exportaciones e importaciones para 2007 y 2008 yacen por debajo de
los niveles de tendencia para los países desarrollados y del Este Asiático.
Las recientes tendencias en el comercio de bienes han contribuido a corregir
levemente los desequilibrios globales. El défi cit comercial de los Estados Unidos se ha
reducido gracias al aumento de las exportaciones, estimuladas, a su vez, por una depreciación
signifi cativa del dólar, sobrepasando el crecimiento de la demanda por importaciones. Esto
se refl ejó con menores superávit en otras partes del mundo, en especial, Europa, Japón
y algunas regiones en desarrollo. Sin embargo, los efectos han sido mínimos y no han
contribuido en forma signifi cativa al ajuste macroeconómico global requerido.
Precios de los productos básicos aumentan, pero un ajuste es inminente
Los precios de los productos primarios no petroleros continuaron aumentando a la par de
una fuerte demanda global, aunque se han vuelto más volátiles. Los precios de los metales
permanecerán altos en 2008, pero aumentarán en menor medida que en 2006 y 2007.
Los precios internacionales de varios alimentos aumentaron signifi cativamente en 2007,
en particular, los precios del trigo y del maíz, impulsados por una mayor demanda por
bio-combustibles.

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10 Situación y perspectivas para la economía mundial, 2008

El precio del petróleo subió a casi $100 por barril en 2007 debido a la mayor
demanda, proveniente especialmente de los países en desarrollo, la cuál prácticamente
eliminó la capacidad ociosa en el mercado petrolero. Esto, acompañado de un debilitamiento
del dólar americano, podría causar mayores aumentos en el precio del petróleo. En el
escenario base para 2008, se espera que los precios del petróleo permanezcan elevados,
aunque las condiciones del mercado son muy inciertas.
Continúa el impasse en las negociaciones de la Ronda de Doha
Las negociaciones comerciales multilaterales de la Ronda de Doha, varias veces
interrumpidas, empezaron nuevamente a tener vida hacia el fi nal de 2007, pero con un
menor enfoque en los problemas del desarrollo. Los puntos de vista de las principales partes
negociadoras no han cambiado esencialmente a pesar de intensas actividades diplomáticas
que comenzaron con el reinicio formal de las negociaciones en febrero de 2007. Se siguieron
tratando los temas sobre el acceso a mercados agrícolas y no agrícolas. Las posibilidades de
una rápida conclusión a la Ronda Comercial de Doha son escasas.


Finanzas Internacionales

Continúan las transferencias internacionales netas
desde los países en desarrollo a los desarrollados

Los países en desarrollo continúan remitiendo recursos fi nancieros en cuantías importantes
a países desarrollados, aunque a un ritmo menor comparado a años anteriores. Las
transferencias fi nancieras netas totales de los países en desarrollo, es decir, los fl ujos de
capital netos de pagos de interés y otros pagos por ingresos de inversión, aumentaron de
$728 mil millones en 2006 a $760 mil millones en 2007. Este aumento de transferencias
netas se debe casi exclusivamente a fl ujos desde el Este y Sur de Asia, mientras que las
demás regiones en desarrollo registraron disminuciones de sus fl ujos netos al exterior.

Transferencias netas se dirigen al exterior mientras entran
importantes flujos de capital privado a países en desarrollo

Las transferencias netas salen al exterior mientras cantidades sustanciales de fl ujos privados
de capital entran a estas economías. Estos fl ujos privados a países en desarrollo y en transición
han apoyado el crecimiento en países emergentes y, por ende, han logrado protegerlos de las
turbulencias fi nancieras emanadas desde los países desarrollados. Sin embargo, estos países
están expuestos al riesgo de que esta forma de fi nanciamiento desaparezca bruscamente
en el caso de que un eventual colapso del mercado inmobiliario afecte a todo el sistema
financiero provocando una severa recesión en los países más avanzados.

La coincidencia de superávit en cuenta corriente y fuertes fl ujos de capital
privado ha causado un aumento de las reservas internacionales sin precedente, lo cual
también es consistente con las transferencias netas desde los países en desarrollo. La
mayoría de las reservas son activos denominados en dólares. La reciente pérdida aguda
en el valor del dólar, que se espera continúe con el ajuste de los desequilibrios globales,
aumenta el ritmo del ajuste mismo dado que los inversionistas públicos y privados tendrán
que asimilar más pérdidas por cuenta de sus inversiones en dólares.

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Resumen ejecutivo 11

Fuente: DESA en base a datos de las Perspectivas de la Economía Mundial, FMI,
octubre de 2007 y Estadísticas de Balanza de Pagos, FMI.
Nota: Las transferencias fi nancieras netas son los fl ujos de capital netos de pagos
de interés y otros pagos al exterior por ingresos de inversión.

AOD por debajo de la meta acordada en el Consenso de Monterrey

La ayuda ofi cial para el desarrollo (AOD) real neta desembolsada por los países miembros del
Comité de Asistencia para el Desarrollo (DAC por sus siglas en inglés) disminuyó en 2006
por primera vez desde 1997 y se espera que disminuya aún más en 2007. Cabe mencionar
también que dentro de los fl ujos de la AOD se contabilizaron cantidades sustanciales de
donaciones netas para el alivio de la deuda, lo que contradice lo acordado en el Consenso
de Monterrey por los países donantes. En él se especifi ca que las formas convencionales de
la AOD no incluirían al alivio de la deuda. La AOD, neta de alivio de la deuda, disminuyó
a 0.25 por ciento del ingreso nacional bruto en 2006 desde 0.26 por ciento el año anterior.
Esta cifra está muy por debajo del 0.33 por ciento alcanzado a principios de los noventa
y de la meta de 0.7 por ciento, la cual fue reafi rmada por los países en la Conferencia
Internacional para el Financiamiento para el Desarrollo del 2002.

Una desaceleración de la economía global tendría un efecto negativo sobre los
países que dependen de la AOD dado que los fl ujos de ayuda tienden a comportarse en
forma pro-cíclica y los donantes incurrirían en cambios abruptos en sus compromisos para
ofrecer recursos. Las disminuciones de ayuda ofi cial suelen ser acompañadas por ajustes
fiscales, como aumentos en las tasas impositivas y/o menores gastos, lo que aumenta el
impacto cíclico de una disminución en los fl ujos de ayuda ofi cial. Adicionalmente, los
flujos de ayuda siguen siendo volátiles y tal volatilidad es agravada por la brecha entre los
compromisos y los desembolsos. Una forma de aliviar los problemas de la ayuda ofi cial
sería firmar acuerdos plurianuales con los países donantes para poder apoyar los planes de
erogaciones de mediano plazo de los países receptores.


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12 Situación y perspectivas para la economía mundial, 2008


Avances en el alivio de la deuda

Como parte de la Iniciativa para los Países Pobres Altamente Endeudados (ó HIPC, por sus
siglas en inglés), 32 de 41 países elegibles fueron aprobados para formar parte de acuerdos
para la reducción de la deuda. El servicio de la deuda pagada por los países benefi ciados por
la Iniciativa se ha reducido dos puntos porcentuales de sus respectivos PIB en promedio
desde 1999 hasta 2006. Al mismo tiempo, los gastos públicos en salud, educación y otros
servicios han aumentado a un monto equivalente a cinco veces lo pagado para el servicio
de la deuda por los países benefi ciados. El servicio de la deuda excedía los gastos sociales
en los países elegibles antes del inicio de la Iniciativa HIPC. A pesar de estos avances, la
mayoría de los países benefi ciados no han logrado disminuir su deuda externa a niveles
sostenibles tal como lo propone la Iniciativa. De hecho, un número signifi cativo de estos
países enfrentan una moderada a alta posibilidad de caer en una crisis de deuda severa.

Insuficientes avances hacia la reforma de la gobernabilidad
de las instituciones financieras internacionales

La reforma de la gobernabilidad de las instituciones de Bretton Woods continúa estando
en la agenda internacional no solamente por el reconocimiento de que la estructura de la
economía global ha sufrido cambios fundamentales. Además, la legitimidad del mediador,
en este caso el FMI, tiene que ser fortalecida de forma que las consultas multilaterales
sobre la coordinación de políticas puedan ser efectivas. Esto requeriría una reforma del
poder de votación y de la estructura de gobernabilidad del FMI para asegurar una mejor
representación de los países en desarrollo. La reforma de la gobernabilidad se vuelve aún
más urgente dada la alta probabilidad de un ajuste desordenado de los desequilibrios
globales y de un aterrizaje forzoso del dólar. La Junta de Gobernadores del FMI aprobó
una agenda y plazos para ejecutar una reforma de cuotas y voz para fortalecer la legitimidad
y relevancia de su institución durante las reuniones anuales de 2006 en Singapur. Sin
embargo, estas propuestas de reforma siguen en discusión entre los países miembros y
existen obstáculos para llegar a un acuerdo. Sin las reformas, las acciones concertadas
para paliar los problemas de los desequilibrios globales estarán muy lejos de satisfacer las
necesidades y esto aumentaría el riesgo de caer en una desaceleración económica global
mucho más severa.